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是的,你没有看错,弱势美元和美元不足同时发生真实出现在了眼下的美日汇率市场。日本这个世界头号债权国,面对咄咄逼人的强势日元和短缺美元,陷入了维持收益的苦战。
去年6月以来,日元兑美元已暴涨逾15%,而日资的美元拆借成本却一路走宽创下历史新高,且两者都尚未出现趋缓的迹象。日本邮储银行财务部长大野道出了所有进军海外的日资的现状:
“国内利率实在太低,我们只能把到期的日债的一半转投外国国债。目前最大的风险来源于美元拆借利率的上升,我们真心看不清今后美日汇率怎么走,九成的外债投资都已做了外汇对冲。”
安倍经济学的前两年,日资集体保持了较低的对冲比例,效果就是USDJPY不断推高,反过来也让每个人的账面收益率都相当好看;然而去年6月的人民币危机让美元的强势戛然而止,怎么赚的就怎么赔回去了。强势日元下,日本投资家全面提高对冲比例力图捍卫收益。倒霉的是,他们很快就与另一场危机不期而遇:美元荒。
外汇对冲的最常用的办法是借短养长,而所谓的美元荒,就是指美元的供需失衡导致短期拆借成本飙升。如今,日资在用掉期筹集美元时除了支付Libor,还需要付出近期成为话题的“美日息差掉期”(USDJPY Cross Currency Basis Swap)。
息差掉期成因十分复杂,但最根本的原因就是日本投资家的需求实在太过庞大。特别是1月份负利率导入之后,拆借美元变得更加疯狂。除了一骑绝尘的美日息差掉期,欧元、英镑、瑞士法郎等其他货币相对美元的息差掉期也先后扩大,一场席卷世界的美元短缺危机被日本人引爆。
面对国内资本的叫苦不迭,日本央行在7月简化了美元流动性短期供给的手续,扩大了长期供给的额度。话音一落,息差掉期旋即缩窄,然而没过多久就再次走宽。这是来自市场的清晰表态:黑田东彦你糊弄谁呢短期供给在理论上可以长达3个月,但是日本央行谜一般地只提供一周的周转,这意味着投资10年美债的日本人需要在央行申请520次;长期供给项目的额度只是从120亿美元增长到了240亿,而日本银行三巨头半年来在商业票据市场就损失了500亿美元。
因而日本人的海外投资兵败如山倒。2016年7月8日,扣除3个月对冲成本后的10年美债实际收益率首次触及0%。这意味着10年期美债对于日资来说毫无价值,而10年期以下的完全是负担。换个角度来看,日本人承担了全部杠杆风险,但美债的收益却都流向了美元的供给方,因此日本人的最佳策略就是抛售。
于是,在接下来的两个月10年期美债的收益率稳步走高,而扣除对冲成本后的实际收益率则一直在0%上方。终于,在德拉基的鹰派言论刺激下,欧债完美重现了上月初日债的雪崩局面,美债更是一泻千里。日元利差交易引发的全球疯狂债市,终于迎来了决定性的反转。下一步何去何从不知道,但是一场由头号债权国主导的全球资本流动已全面转向,该系紧安全带了。