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当然供需格局好这是大前提,另外,好能够存在超跌或者是供需明显错配。”汪贞祥认为,最典型例子是今年7月份,本来当前供需格局就非常紧了,市场传言装置推迟复产,最导致供需更加紧张,加上市场炒作的情况,PTA价格快速上扬。
实际上,去年10月份开始,PTA供需面已经明显改善,而且去年是上下游联动,上涨基础比今年更好。“直到11月份商品接近了上涨的尾声,PTA才开始进行了一轮补涨。所以PTA上涨需要更多的外界环境的影响,不仅仅是自身供需面的情况。”汪贞祥称,在这种情况下,他认为做PTA,除了单边投机之外,还可以有对冲套利的思路,例如原料和产成品的对冲。
如果做PX和PTA之间的对冲,存在一个PX市场流动性的问题。比如今年7月底,PTA加工费达到1300元/吨以上,只要你有资源去买到PX空PTA,盈利时大概率事件。但不是每一个人都有这样的资源,当时有部分PTA工厂或贸易商尝试了这个套利,收益还是很可观的。如果没有这个资源,可以尝试以石脑油为标的或者以油为标的,当加工费达到相对高的水平之后,进行买原料空成品的对冲套利。
“2014年以后,以油为标的的PTA加工费一直在470―620美元/吨区间震荡,那么就可以再相对高点的时候,买油空PTA来做空利润,也可以在相对低点的时候,买PTA空油来做多利润。”汪贞祥表示,当PTA加工费在相对低点维持一段时间后,往往伴随着PTA工厂的集中检修,最带来加工费的修复,这是相对确定的。然而,市场上经常听到的“PTA加工费低,所以要做多PTA”其实是存有误区。
在他看来,PTA装置检修利空PX,PX下跌导致PTA成本下移,可能导致PTA进一步下跌,这是一个负循环。所以在加工费处在低位时,看到PTA装置检修,做多加工费会比单边做多PTA确定性更高一些。
“假如你能把月间套利分析清楚的话,收益也是不错的,而且逻辑会比单边投机更加鲜明。”汪贞祥认为,根据平衡表去判断对价格的涨跌不一定对,但是去判断库存的变化,再结合宏观的影响,交割逻辑影响等等来判断月差走势,准确率相对会更高些。“影响月间套利的一个主逻辑就是库存。判断库存变化要辩证来看,不是说看到累库存,价格就一定会跌。也需要要看当前库存同比的水平,环比的变化,还要关注前高、前低等关键值,在临近交割的时候还需要考虑是否有交割的影响或者宏观通胀预期的变化。综合下来,才能准确的把握月间套利的核心逻辑。