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实际上,就在前期国内商品上涨阶段,已有部分资金开始从市场中逐步撤离,这体现在整体持仓数量的变化上。Wind数据显示,7月13日所有商品总持仓金额为1.61万亿元,至9月26日收盘,这一数字已经下降至1.47万亿元。由于40余个品种保证金标准各不相同,即使整体按照10%的保证金标准估算,上述期间市场持仓资金减少了138亿元。

　　“市场处于调整状态,即使资金继续撤出也很正常,但截至目前还没看到大规模撤离的情况,市场的热度也没有出现大幅下降。”刘宾评价称。

　　2017年5月之前,全球棉市的主要交易逻辑是“2016/2017年度棉花减产去库存”,棉价振荡偏多;5月之后,主要交易逻辑为“2017/2018年度棉花增产累库存”,棉价振荡偏空。自USDA发布新年度供需预估以来,全球棉花主产国增产压力逐月增大,“去库存”预期逐步扭转为“累库存”预期。在预期偏差引导下,“去库存”预期形成的估值泡沫破裂,棉价通过振荡下行方式完成了对“累库存”预期下的价值重估。据笔者计算,美棉对CRB估值从5月的46.84跌至9月的37.98,郑棉对国内大宗商品的估值从5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季产年销的特性,目前增产大局基本确定,预计2018年3月底前棉价将保持低位运行。

　　国际市场,USDA预估2017/2018年度全球棉花产量大增305万吨达到2629万吨。然而,全球棉花消费预估仅小幅增加88.5万吨达到2563.7万吨,供过于求使得全球棉花期末库存增加64.5万吨达到2014.7万吨。从2015/2016年度开始的“去库存”周期结束,“累库存”周期出现并得到加强。纵观历史,棉价与库存有明显的负相关关系,基本奠定了2017/2018年度全球棉价振荡偏空的主基调。

　　国内市场,情况略好于国际市场,去库存趋势仍在,但后市供应压力不可小觑。据笔者调研,疆棉产量预计465万吨,地产棉产量预计80万吨,国内棉花总产量预计545万吨,高于USDA预估值。抛储即将结束,截至9月25日累计成交310.28万吨储备棉,预计2017年储备棉成交总量将达到322万吨,远超2016/2017年度国内211.6万吨的缺口。多出来的储备棉将结转到新年度,且2018年仍会进行储备棉轮出,因此国内棉花供应宽松。笔者预计2018年3月底之前,郑棉大势振荡偏空但强于美棉,“内强外弱”的结构化行情会维持。